一粒时代的灰烬落在一个人的头上，就成了一座山
土地财政不再辉煌，建制≠铁饭碗
把人的寿命延长到几十年一个循环，过去有两类人活得最好。一类是各大互联网公司的员工，踩过康宝的人，一类是早早离开市场的房地产员工，掌握了金融政策的人。
但生活最好的还是CBD的村民，他们收取50套房屋的租金。那么下一个时代什么样的人会过得更好呢？
首先我们要问：为什么一个人的前途命运与财务有关？乍一看很假很空虚。
过去的计划经济时期，当1300公里外的陆家嘴还是一片荒凉、2300公里外的深圳还是一个破旧的渔村时，东北地区的城镇化率超过了90%。
沉阳铁西区包围了58家大型国企和54家中型国企，建立了82个厂办文化宫、会所、130个工厂图书馆、近百个放映场馆（摘自：陆新宇《铁西区：历史和阶级“过程”）。
在2023年爆红的《漫长的季节》中，你可以看到范伟饰演的火车司机王师傅，经常在宽阔的柏油路上骑着自行车。大学生沉默工作的歌舞厅里热闹非凡。
下半年，王师傅和龚彪，无数华钢厂员工的铁饭碗被国企裁员浪潮击碎。就连模型火车司机王师傅也未能幸免。今年的《胡同人》中，颜妮饰演的凌姐也经历了棉纺厂的裁员潮。
1996年至2000年，国有企业数量从11.38万户减少到4.2万户。 1998年至2000年间，几乎每年有700万至900万工人下岗。截至2003年，国有企业下岗职工总数达到2818万人。 （来源：吴晓波《东北裁员潮已经持续了20年，很远却很近》）。
一切都是财政政策的缩影。
20世纪80年代，通过承包制，“够的交给国家，够的集体保留，剩下的就是你自己的”，充分调动了社会积极性。于是，在地方税收优惠和强有力的财政补贴下，乡镇企业如雨后春笋般涌现。
但从长远来看，地方财政收入的比重越来越高，而中央财政收入的比重却越来越低。 20世纪70年代以来，中央财政预算长期低于30%，严重削弱了中央财政能力，不利于中央重大投资和全国重要改革的实施。
因此，1993年中央实行分税制改革，将原本纯粹的地方税的增值税改为共享税。中央财政占75%，地方占25%，中央财政比重从不足30%提高到55%。 （摘自：孟晓《从事情内部入手——探索中国经济发展历程》2023.4.13）。
分税制改革增强了中央宏观调控能力，为应对1997年金融危机、推进国有企业改革以及21世纪以来各项改革措施奠定了基础。
分税制下，中央政府变富了，地方政府变穷了，地方财政支出没有变化。为了填补这一重大空白，土地财政登上历史舞台，成为地方政府预算内除税收之外的“第二财政”。过去的土地金融给了人们房价永远上涨的预期，但房地产创富神话最终会在2023年房企退市浪潮中落幕。
土地财政和房地产经济学的逻辑是，土地出让收入本身以及相关税费给当地带来大量资金。简单来说，就是当地卖地换钱。 2009年，土地出让收入规模为1.4万亿元，2021年，土地出让收入达到峰值87051亿元。从房价开始大幅上涨的2015年开始，到2021年，土地出让收入和房产专项税合计占地方财政收入的比重持续上升，从26%上升到36.7%。 （来源：财新文章，罗志恒，2022.3.16）
卖地建房、建基础设施会推高周边地价，然后以更高的价格出售土地。城市化带来工厂和商业活动，增加税收，当地经济如火如荼。本来这一切是一个良性循环，但中国大范围的城镇化率已经达到75%左右，而发达国家的城镇化率普遍在80-90%之间。 （来源：财新文章 任泽平2021.10.25）城镇化增长空间已达天花板。
另外，人口每年增长越来越少，买房的人越来越少，开发商不再买地，土地也卖不出去。房地产企业纷纷破产。恒大、碧桂园，大家意见不一。我无力偿还数万亿债务。早在2019年，恒大、碧桂园的资产负债率就已超过全国平均水平80.4%（资料来源：国家统计局）。截至21日末，恒大资产负债率为111.76%（来源：紫业易硕财经，2023.5.6）
名副其实的杠杆王。行业低迷自然会导致从业人员减少，设计院倒闭也将变得更加普遍。
地方土地出让收入减少并不是最糟糕的事情，因为这个收入本身并不意味着你得到的土地收得那么多。征地、拆迁都是有成本的。收入减去成本就是收入，才是地方政府真正能用的钱。据测算，2009年至2010年，土地出让收入占土地出让收入的比例最高，约为50%。此后持续下降，2012年至2015年土地出让收入占比稳定在20%左右。反正卖地收入80%是成本，只有20%是利润。 （来源：界面新闻文章，张启迪，2023.5.22）
屋漏偏逢连夜雨，疫情来了，医疗卫生、社保、就业等刚性支出占财政收入的比重上升。 2022年，社会保障和就业支出占财政收入的比重达到17%，医疗卫生支出占财政收入的比重达到17%。 9%。
收入/收入减少，刚性支出加重负担，土地财政拐点因疫情提前，地方支出随之减少。增量时代转向存量时代，城镇化突飞猛进，脱贫攻坚已近尾声。其次，地方财政没有也不应该有这么大的花钱空间。人口少的县官透露全县财政收入3000万元以上、支出9000万元以上的现象不应长期存在。今年1月，湖南省娄烦县宣布，22年来整合合并单位33家，精简编制人员341人，将编制人员转移到56个乡镇，节省人员资金超过3410万元开支。 （来源：新京报《湖南省委书记沉晓明：积极试点推进人口少县机构编制改革》2023.8.12）
2020年11月，山西省印发《关于开展人口少县改革试点的通知》。三年后，山西省河曲县事业单位总数从1964个减少到659个。县机关公共支出每年减少1050万元。家属工资福利、“五险一金”等支出每年减少1.33亿元。 （来源：新华社：《展望|人口小县改革破冰》2023.4.4）2021年，黑龙江省共恢复营业场所8.3万余家。 （来源：澎湃新闻，2021年10月06日）
尽管改变来得缓慢，但它终会到来。无论是房地产公司的员工，还是曾经自以为拥有铁饭碗的人。截至2003年，国有企业共下岗下岗职工2818万人。地方事业单位减员，财政改革与每一个老百姓息息相关。当然，我们并不是试图夸大悲观情绪，而是希望通过了解金融变化，了解未来哪些行业甚至就业岗位可能会获得红利。
股权融资|从小岗村到入户安置再到合肥模式：金融改革迫在眉睫，中特评估集团前景光明
如前所述，土地财政正在慢慢退出市场。谁将接任？本期我们先来说说股权融资。
从1978年开始，安徽小岗村实行家庭生产承包制，拉开了农村土地和城镇企业承包的序幕。 2007年，合肥将三分之一的财力投入面板行业京东方，盈利超过100亿，成为股权金融的领跑者。成功的实践。这40年的历史似乎特别偏向安徽。
随着合肥模式的成功，关于股权融资的讨论也越来越多。什么是合肥模式？
投资京东方后，合肥2011年投资半导体行业超百亿元，投资长鑫/兆易创新，上市浮利超千亿元；投资京东方6代线、8.5代线，并通过二级市场减持、回笼，利润近200亿元。
最传奇的是，2019年蔚来汽车又投资100亿，账面回报已达1000亿元。但投资的价值不仅仅在于纸面回报。合肥发展了以面板半导体、新能源汽车等为代表的数十条特色产业链，直接带动合肥GDP连续三年突破万亿元大关。 2008年，到2022年的15年间，合肥一般公共预算收入增长5.6倍。 （来源：金融行业，李迅雷财经投资，2023.3.25）
当然，我并不是要跟着合肥政府去投资，而是想看到股权收益背后的广阔想象空间。狭义上，股权融资的实现无非是分红和资本回报。股利是公司持有股权后所赚取的长期利息收入。这种分红形式对应的是股权融资，即现有国有企业上交利润。
目前，我国国有企业的股息率仅为20%左右，在30%的政策目标水平之前仍需提高。 2020年受疫情影响，国有企业向政府的利润增加。股息率一度达到26%的高位，但2021年再次下降至20%，其中央企从19.9%下降至16.4%。
相比之下，根据德邦证券统计的海外9个国家，国有企业的股息率在35%至75%之间。排名靠前的国家瑞典、拉脱维亚和新加坡的国有企业股息率均超过60%。 （来源：金融行业，德邦证券研究报告，2023..4.11）。
然而，上述股息率仅为20%的中国国企实际上只覆盖了98%的非金融国企。由于分属不同主体且不纳入统一预算，金融国有资产上缴收入信息披露程度弱于非金融国有资产。同时，也存在覆盖率低、股息率低等问题。
这个空间让人对去年已经到来并将继续进行的金融业相关改革充满遐想。 《2020年国务院审计工作报告》指出，“两家中央金融企业上缴国有资本经营收入比例较低”，其中包括去年以来金融机构降薪的传闻和动作从证监会蔓延到券商、基金，保险业也经历了报应与行动的统一，可能是一个闭环。
获得股权收益的另一种方式是资本回报，即持有一段时间后出售所持有的股票。如果出售时公司没有上市，那么根据《银行家》杂志的数据，由于政府引导基金的退出周期较长，年化复合收益率往往可以达到15%-20%左右，且盈利能力高于其他市场化基金。它可以更高。
如果在二级市场上市，它面临的最大问题是，在普通韭菜眼里，国企是不能炒的。截至2022年三季度末，国有上市公司利润在整个市场占比70%，但总市值不足50%。
其中，优质国企是估值下行的“重灾区”。例如，上海证上证国企指数市净率已从2016年8月的近2倍下降至如今的0.88倍。 （来源：金融行业，李迅雷财经投资，2023.3.25）
背后的原因除了A股市场主导的以养老基金为代表的长期投资之外。普遍认为，我国国有上市公司缺乏业绩突破，管理机制相对僵化，不宜给予较高估值；还有西方资金的限制以及国内对海外流入的监管等综合外部因素，还有一个原因是中国过去的估值体系很难反映国有企业的真实价值。
过去的估值体系主要以利润价值为导向对企业进行定价，但我国国有企业在发展过程中承担了很多社会职能。保障洪水、疫情、地震等情况下的交通运输，让偏远地区的每个村庄都能接入互联网。这些功能往往盈利效果较差，但社会价值较高。
为解决我国估值体系定价效率低的问题，2022年11月，证监会提出“探索建立中国特色估值体系”。
未来，在中特评估的建设下，市场将有可能逐渐放弃单一的利润价值取向，将更多的因素纳入综合定价。市场价值并不等于赚取更大的利润。
22年来，央企上市公司实施股权激励的数量大幅增加，国企开始积极引入各类战略投资者、推进公司混合所有制改革等，释放出积极的动力。向市场发出信号。未来，更多投资者将选择积极拥抱国有上市公司，上市公司市值有望实现稳定增长。
数据金融|数据工作很受欢迎
最后我们来说说：数据金融即将到来，但前面的路还很长。它有三个收入来源。
第一，房产税。根据发达国家房地产税的经验，美国各州实际有效房地产税率中位数平均在1%左右。 2018年，房地产税占地方政府收入的71.7%。 （11月22日，证监会提出“探索建立有中国特色的估值体系”。（来源：金融界，罗志恒、马家进《广东证券：美国房地产开发模式及中美房地产比较）美国，启示与借鉴》）
日本固定资产税标准税率为1.4%（来源：税务研究：谭军、李玲：《日本房地产税征管特点及参考》2018.12.12）。近年来，我国的重要会议和文件多次提到房地产税。 2023年4月25日将全面实现不动产统一登记，这一消息是房产税的依据。
房产税可以征收多少？够花吗？ 2020年，我国城镇居民住房面积29.46亿平方米，住房价值294万亿元。如果综合有效税率在0.5%至1%之间，每年税收收入将在1万亿至1.4万亿之间。 （来源：金融世界，德邦证券文章，2023.4.11）。
2022年，国有土地出让收入将减少2万亿（来源：财联社，2023.1.3）。从这个规模来看，未来土地出让收入减少的缺口确实可以在一定程度上通过房产税来弥补。
不过，相关经济学家和分析人士目前表示，短期内房地产税不会全面启动。国务院发展研究中心市场经济研究所两位研究员和香港中文大学教授在文中指出：开征房产税短期内将对土地财政产生较大影响、贸然征收住宅房地产作为主要税基 房产税势必引发房地产销售和房价大幅下跌。 （来源：《比较》2022.12.01，王瑞敏、孙成龙、陶然：《土地财政的规模、挑战与转型》）因此，从主流观点来看，房产税会来，但不会那么快。
第二，数据资产的价值。大数据和人工智能的发展驱使我们探索数据的价值。 2023年5月14日新闻联播有一段话：重庆有关部门正在突破数据壁垒，共享数据，探索数据资产高效利用。这是什么意思？政府手中的大量数据资产可以用来构建大数据模型，提高经济发展质量。兴业证券集团政委团队预计，2012年至2022年，我国产生的数据资产价值可能在4万亿元至12万亿元左右。如果说未来属于谁的世界，毫不夸张地说，这是大数据的世界。
第三，数字企业与传统线下企业的税负存在差异。据德邦证券研报，布鲁斯金研究所曾指出，欧盟28国数字企业的平均有效税率在9%左右，而传统企业则高达20%。
国外在征收数字经济税方面有比较丰富的实践。 2019年7月，法国通过了针对科技巨头——谷歌、苹果、Facebook、亚马逊的《数字服务税法案》，为谷歌、亚马逊等30多家全球营业收入不低于7.5亿欧元的互联网公司提供服务在法国收入超过2500万欧元的企业对发送定向广告等数字业务征税，税率为3%。 （来源：税务研究、李锐、李水军：《数字经济：中国税收体系如何应对》2020.3.15）
对此，中国社科院国际法研究所助理孙南翔表示：一方面，我国互联网企业的主要经营地与用户所在地基本一致，所以中国政府可以通过增值税、营业税、企业所得税、个人所得税等方式向互联网企业征收税款；另一方面，目前不少中国互联网企业正在海外投资。如果我国支持并征收数字税，中国互联网企业在国外将面临更大的税收负担。鉴于此，我国短期内不宜考虑征收数字税。”
但从长远来看，作为互联网大国，还必须积极研究探索数字税收制度，解决数据利益在用户、企业和政府之间的分配问题。 （来源：科技日报，2019.9.25）从人性角度来说：数字企业与传统企业之间税收不公平的问题未来必然会发生改变。即使是近几年的国考，报考税务岗位的比例也一直在60%以上，一切都是有迹可循的。
另外，财税将在原有基础上更加完善。随着金税第四期推动纳入社保，可以检测企业是否给员工缴纳社保、是否关联等。如果看近几年注销的企业数量，你就会知道它的力量。反正躲不掉，就逃吧。但这对我们工人来说可能是一件好事。毕竟社保更有保障。
最后总结几句：在土地财政消失的背景下，房地产崩盘导致基层公务员缩编。其背后的原因是人口变化，城镇化率已经触及天花板。股权金融登上舞台，金融机构改革，营业收入上缴国有资本比重提高。券商、基金、保险行业降薪已经开始，中国经济特区的未来可期。数据金融来了，但障碍重重：房产税即将公布、12万亿元数据资产等待开发、网络数字企业与传统企业税收公平性有待提高、农民工的社会保障将更有保障。
在人类的历史长河中，金融的变化就像一粒沙，落在普通人身上，就像一座大山。我希望当变化来临时，你我都能看到高山和低地。乘风破浪，过上美好生活！
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