一次又一次经历失败却始终再战的古瑞瓦特股份有限公司, 其中“古瑞瓦特”被简称为以下所提及的, 又一次作出了发起IPO冲击的行为。
华夏能源网得到消息, 在6月16日那天, 古瑞瓦特把新的招股说明书提交给了港交所, 其目的是申请在香港联交所主板进行上市, 而华泰国际充当联席保荐人。
事实上, 这已然是古瑞瓦特第四次尝试叩开资本市场的大门。头一回是在A股, 后续三次均是在H股。自2017年起始, 一直到2026年, 前后跨度将近9年时间。最开始是从事光伏逆变器的生产, 接着进行储能方面的布局, 直至如今借助AI赋能, 古瑞瓦特给资本市场讲述了好些不一样的故事, 然而上市始终差那么一点儿意思。
那么，这一次的IPO之旅，古瑞瓦特会走顺当么？
就业绩而言, 在2023年到2025年这个时间段内, 古瑞瓦特的营收情况呈现出“V”字形波动, 其利润情况同样呈现出“V”字形波动, 特别是在2024年的时候, 净利润一度降低到了0.2亿元, 到了2025年, 其营收为52.33达到什么情况尚未明确表述完整可能是回到2023年什么对应的水平, 但最终利润仅有4.13亿元, 并且这个利润数额还不到2023年利润数额的一半。
更让人忧心的是, 公司存在严重的合规方面的问题, 招股书表明公司累计欠缴社保以及公积金达到了1.81亿元那么多, 如果没办法按期予以纠正, 也许将会面临超过4亿元的罚款。然而实际上, 公司并非是缺少资金, 截止到2025年底, 公司账面上还闲置着22.84亿元现金。
这些问题的存在，注定了古瑞瓦特的IPO之路不是一场坦途。
营收回来了，利润却少了一半
于2010年成立的古瑞瓦特, 其创始人是技术出身的丁永强, 公司最初的主营业务是光伏逆变器, 在2015年开端布局户用储能业务, 并于2020年又谋求朝着智能化转变。
公司原本主要营收来源是光伏逆变器, 然而, 随着行业进入下行阶段, 古瑞瓦特的营收格局出现了改变。
在招股书中能够看到, 从2023年开始, 一直到2025年, 古瑞瓦特的总收入情况是这样的, 2023年为53.63亿元, 2024年是44. 76亿元, 2025年是52.33亿元。结果是, 2024年同比出现了下滑, 下滑幅度达到16.5%, 而到了2025年, 又有了反弹, 反弹幅度为16.9%, 并且几乎回到了2023年所达到的水平。
就具体收入构成而言, 公司的业务重心于发生着转移, 在2023年的时候, 光伏逆变器是首要的收入来源, 贡献出29.56亿元, 占据总营收的55.1%, 直到2025年，光伏逆变器的营收缩减到了15.57亿元, 近乎“腰斩”, 收入占比也萎缩至29.8%, 当中工商用逆变器出货量在三年时间里累计下滑43%, 是逆变器板块持续萎缩的主要致使拖累产生的因素。
与之同步的时候, 储能系统产品接过了增长的那个“接力棒”, 在2025年的时候, 收入达到了33.15亿元, 跟2024年的16.66亿元比, 近乎翻了一倍, 收入占比从37.2%一下子跃升至63.4%, 储能逆变器出货量同比增长80.3%, 达到了39.57万台, 电池出货量同比增长109.3%, 达到了28.03万台。
可是, 公司的营收虽说回来了, 然而利润却没。在2023年的时候, 古瑞瓦特达成的净利润是8.43亿元, 来到2024年就急剧下降到0.2亿元, 到了2025年又回弹到4.13亿元。2023年与2025年营收仅仅相差1.3亿元, 利润却差出了一倍还要多。
华夏能源网留意到, 古瑞瓦特净利润出现波动, 这和毛利率降低存在关联。在2023年的时候, 公司整体毛利率为26.3%, 到了2024年, 该数值下降到20.3%, 而在2025年又回升至22.5%, 不过, 三年累计起来, 仍然下滑了3.8个百分点。
按产品区分, 历经三年, 光伏逆变器的毛利率由二十一.八%下滑至十七.一%, 累计降幅为四点七个百分点, ；储能系统业务的毛利率相较于二零二三年的三十二%也下落了五点二个百分点, ；AI赋能能源管理系统的毛利率虽说从十四.五%增长至三十二.四%, 不过毛利金额较少, 在二零二五年仍未达到二千万, ；其他业务的毛利已从三十四.四%降至负零点一%进而呈现亏损状况。
从地区角度去解析, 可以发现, 欧洲市场的毛利率, 在2023年的时候处于34.4%的水平, 迈入2024年就下降到了19.9%, 而22.3%是其在2025年回升到的数值, 相比高峰期而言, 仍然低了12.1个百分点。中国内地市场的毛利率长时间以来都处于偏低的状况, 在2025年的时候仅仅为13.8%, 不过与之相比2023年那7%的数值, 也算是增长了许多。
与此同时, 毛利率出现下滑, 并且销售成本在增加着, 它增长不高, 从73.7%增长到了77.5%, 可是, 储能系统产品的销售 成本以77,.5%增长到了46.4%, 这表明储能业务朝着增长不增收的“陷阱”滑落, 这还是古瑞瓦特“营收回来了, 利润却回不去”的主要缘由之一。
另外, 遭受了三年累计存货减值达3.5亿元的冲击, 进而使得古瑞瓦特的利润弹性被极大地削弱了。
神秘客户支撑，美国市场狂飙420%
古瑞瓦特从成立开始, 全球化布局就是一场“重头戏”, 此其收入在长期内占比处于非常高的状态, 在2023年到2025年的期间, 前五大客户基本上全部源自海外市场。
就整体占比而言, 在2023年到2025年这个时段, 公司海外收入金额体现为, 2023年是40.84亿元, 2024年为34.23亿元, 2025年有43.10亿元, 其占总收入的比例从76.2%逐步上升到82.3%。与之形成对比的是, 中国内地的收入呈现出持续萎缩的态势。
欧洲, 是古瑞瓦特首要的海外市场, 2023年, 欧洲拿出了23.97亿元的收入, 这部分收入在总收入里占比44.7%, 几乎等于撑起了半边天 , 可是, 2024年, 欧洲能源危机消退之后, 市场需求降低, 欧洲的收入一下子减少到13.61亿元, 直接让公司当年全年收入降低了16.5% , 到了2025年, 回升到16.97亿元, 占比32.4%, 然而还是和2023年的高点差了7亿元。
对于古瑞瓦特而言, 美洲市场特别是美国市场堪称其“奇迹”, 2024年, 美国市场收入为1.59亿元, 到的2025年, 该收入急剧飙升至8.28亿元, 同比增幅远超420%, 且收入占比从中的3.5%大幅提升至15.8%, 这般高速的增长实属少见。
令人生疑之际, 有这么一家名为客户I的公司充当支撑那8.28亿元收入的主力军, 在2025年此客户单单一家就贡献了6.79亿元收入, 且占总营收可达13.0%, 然而详细查究这家公司的背景时, 招股书中仅仅标注其为一家“于2023年在美国成立的私人公司”。
从出货量的计数角度来说, 凭借着市占率为14.7%的水平, 古瑞瓦特已然成为了美洲地区最大的供给户用储能逆变器的商家。如此一来, 大部分的市场份额是属于美国的这家对应公司。怎样才可以在短时间之内去消化数量极为巨大的货值呢? 对于一家仅仅成立了两年时间的年轻公司来讲。这自然而然地会使得外界产生诸多的疑问以及猜测。
事实上, 2025年美国完成大选以后的贸易政策存有较为显著的不确定性, 针对中国光伏以及储能产品的执法力度, 还有新一轮的关税随时都有可能加大力度。古瑞瓦特把巨大的业绩增长筹码投注在一个成立仅仅刚满两年并且高度依靠政策红利的美国新客户身上, 一旦中美之间的贸易摩擦出现升级或者该客户产生问题, 这6.79亿元的收入能不能持续存有巨大疑问句号。
研发投入减少，欠缴社保公积金是硬伤
古瑞瓦特于招股书中, 向外界勾勒出其AI赋能能源管理系统的设计规划, 为客户给予古瑞瓦特OSS, 向终端用户提供ShinePhone, 给系统集成商、安装商及EPC供应ShineTool。
ShinePhone应用程序, 是专门针对终端用户来设计的, 为其提供了一个全面的界面, 这个界面可用于监控太阳能生产, 还能用于优化太阳能消耗。
公司声称业已研发出 “云边端一体化 +AI” 架构, 能够达成 AI 实施赋予能力的智能能源调度之事, 助力终端用户减少 20% 的电费支出。截止到 2025 年年底, AI 能源管理系统同 420 万名终端用户相互连接, 其毛利率高达 32.4%, 远远超过公司总共 22.5% 的平均水准。
然而, 让AI赋能含金量大打折扣的是, 毛利率跟实际利润之间存在差距。在2023年, AI能源管理系统收入是0.70亿元。到了2024年, 该系统收入为0.56亿元。到2025年, 其收入是0.61亿元。而这三年里, 它在总营收中的占比仅仅约为1.2%。
华夏能源网留意到, 和AI宏伟愿景构成反差的, 乃是公司于研发投入方面的削减。在2023年到2025年期间, 研发费用从4.4亿元降低至2.98亿元, 研发费用率从8.2%降低至5.7%。
在储能行业, 技术迭代愈发快速的情形下, 在AI研发竞争渐趋激烈的状况下, 古瑞瓦特的研发投入不但没有增加, 反而出现了下降, 这实在是让人感到特别困惑。
相比于研发收缩而言, 更让人担忧的是, 存在合规层面的问题。招股书进行了披露: 古瑞瓦特在报告期之内, 累计产生了社保及公积金的欠缴金额, 此金额为1.81亿元。公司有可能会面临高额罚单, 该罚单最高可达4.32亿元。
从公司治理这个角度去审视, 古瑞瓦特当下是由创始人丁永强借助好几家控股公司总共持有大约77%的股份。股权结构呈现出高度集中的态势, 这致使外界对于公司治理的规范性以及透明度抱有合理的疑虑。对于一家处于IPO阶段的公司来讲, 合规问题可不是那种能够轻易被忽视掉的“小节”, 而是对投资者信任有着重要影响的问题。
自2017年起直至如今, 古瑞瓦特朝着上市方向前行的道路充满波折, 状况不断。就在这一回, 裹带着有关AI的那种宏大情节与描述, 这家身为逆变器领域龙头企业的公司又一次置身于IPO所带来的众人瞩目的光线之下了。
招股书所暴露的利润跟不上营收的情况, 招股书所暴露的增长依赖海外单一客户的情形, 招股书所暴露的合规问题存在重大漏洞等之类问题, 都不是依靠单纯地“讲故事”便能够将其掩盖得住的。在如今资本市场日益趋向理性化的当下, 投资者不会再轻易地为所谓“转型故事”这个内容进行钱财支付, 而是会更加着重去看重盈利的质量以及未来的成长性这个方面。要是古瑞瓦特没有办法在上市之前诚恳扎实地把这些结构方面所存在的隐藏担忧问题解决妥当, 那么等待着它的很可能将会是估值出现折扣以及投资者以“用脚投票”这种方式体现态度。
